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医药三季度业绩前瞻

2021-10-12 11:02:48


零售药店四大核心上市公司包括益丰药房、大参林、老百姓、一心堂,这些公司相较其它公司属于头部阵营,市占率居前(合计国内市占率12%左右)、品牌优势明显、扩张经验丰富,具备更高的发展空间。


短期看:处方外流提供增量可观,O2O模式等互联网线上业务的开拓将扩大服务范围。

为解决“以药养医”、“看病难、看病贵”的问题,提高居民用药的可及性,自2015年以来国家发布多项政策推动“医药分开”、“处方外流”,零售药店是承接院内处方外流的重要机构。参照日本处方外流的经验,国内长期处方外流市场规模预计可超过1万亿元,当前国内零售药店市场规模约5000亿元,向上空间大。

互联网医疗确实会对传统零售药店带来一定的冲击,但却推动了头部连锁药店数字化转型的进程,各企业积极开展O2O模式等线上销售业务,总体可使客流量、市场份额、连锁集中程度得到进一步提升。

拉长看:头部连锁药店企业集中度不断提升驱动业绩可持续增长。

近10年国内前十零售药店市占率由10%提升至20%,集中度有所提升,但仍处于较低水平。未来各头部连锁药店通过内生+外延,提升存量药店服务水平、通过兼并等方式吸收高质量药店资产纳入体内,不断提升市占率,驱动业绩可持续增长。


零售药店四大核心上市公司包括 益丰药房、大参林、老百姓、一心堂 ,这些公司相较其它公司属于头部阵营,市占率居前(合计国内市占率12%左右)、品牌优势明显、扩张经验丰富,具备更高的发展空间。


布局情况:益丰药房、大参林主要布局东部地区,老百姓主要布局中部地区,一心堂主要布局西南地区。


大参林华南地区2020年营收占比78%,在广东、广西、浙江、福建、江西等省市占率居前;益丰药房中南地区和华东地区2020年营收占比均超过40%,在湖南、湖北、江苏、安徽、天津等省市占率居前;老百姓华中地区2020年营收占比接近4成,在湖南、湖北市占率居前;一心堂超过8成收入来自云南,正积极布局四川、重庆市场。


扩张情况:一心堂和老百姓在门店扩张速度方面表现强势,大参林、益丰药房在门店质量方面更具优势。


门店扩张是零售药店的最核心竞争力,目前国内药店行业集中度处于提升阶段,扩张能力强的公司意味着未来可抢占更多的市场份额。零售药店公司主要通过自建、兼并收购、加盟等方式实现版图的扩张,门店数量及增速、门店质量(坪效)是反应门店扩张情况的重要指标。


1)门店数量和增速:一心堂门店数最多,老百姓门店数增速最快。


截至2021年中报,从门店数量来看,一心堂>老百姓>大参林>益丰药房,目前一心堂门店数量已超过8000家;从门店数增速来看,老百姓>大参林>一心堂>益丰药房。


一心堂和老百姓在门店扩张速度方面表现强势,已分别在西南地区和中南地区市占率位居首位,不断推动门店下沉,向县、区级别发展。


2)门店质量(坪效):大参林坪效最高,益丰药房更稳定。


就门店坪效而言,大参林>老百姓>益丰药房>一心堂,2020年年报和2021年中报大参林门店坪效分别为89.5元/平方米/天、78.8元/平方米/天(2021年上半年受广东疫情影响)。


今年上半年由于防疫物品销售下降,各公司门店坪效有一定的下滑,其中益丰药房仅下降5%,相较其它公司表现更稳定。


此外,门店覆盖医保有助于提升销售水平,四大零售药店门店医保覆盖率均已达到80%以上,相较全国平均水平(不足70%)优势明显。


财务数据情况:益丰药房、大参林整体表现突出,一心堂边际变好趋势更明显。


1)营收和利润对比


总体上,四大零售药店公司业绩均能保持稳健增长,实现营收和净利润同步增长。今年业绩增速整体出现小幅下滑,主要源自新冠疫情影响消退,防疫物品销售同比减少。


综合2020年年报和2021年半年报看,主要市场位于经济发达、人口稠密的东部地区的大参林、益丰药房的营收和净利润增速明显高于老百姓、一心堂(其中,大参林2021年上半年净利润增速出现异常下滑主要是由于二季度主要布局的广东地区受新冠疫情影响,目前疫情已得到控制)。


展望2021年三季报:营收增速方面,益丰药房、大参林仍位居前两位,预计同比增速为22%、20%;净利润增速方面,一心堂受在四川、重庆等相对发达地区布局影响而增速居前,益丰药房预计增速25%位居第二位,大参林主要是上半年增速拖累但总体恢复迅速(预计三季度单季度同比增长30%)。


2)盈利能力对比


总体上,四大零售药店销售毛利率水平在30%-50%之间,销售净利率在5%-10%之间;受益于处方外流,各公司销售净利率近年来保持不断增长。

对比来看:益丰药房、大参林销售利率表现更好;一心堂销售净利率提升最快,由2018年的5.45%提升至2021年上半年的7.80%,提高了2.35个百分点。