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医药行业投资深度分析之一:昂利康,小荷才露尖尖角

2022-06-22 22:05:14


由此根据2012-2015年的年均复合增长率,结合国家疾控中心发布的关于高血压的人口年增长数量新闻,预测2019年中国高血压患病率达到31.89%,市场前景十分广阔......■■公司是国内最早掌握酶法发酵技术的口服头孢类原料药生产厂家之一


本来,我计划中要分析的第二只股票应该是透景生命,这也是一只非常低调的医药股,在东方财富股吧里的关注度极低,随手翻一下,就能翻到吧里几天前发的帖子。公司几乎没有负债!在A股4000余只股票中,并不多见,也刚好符合股神巴菲特说的“好的公司是不需要有借款的”标准。没想到该公司在就在昨天 发了一篇公司获得外资“UBS AG”举牌的公告,股价开盘即顶死在涨停板上,一下子吸引很多投资者的关注。由于我的初衷是不追热门股,所以临时更换分析标的,选择分析股票池里另一只小而美的医药公司——昂利康。

浙江昂利康制药股份有限公司(以下简称昂利康)成立于设立于2001年12月,注册资本9000万元,员工871人。公司于2018年在深交所上市,募集资金净额4.635亿元,实际控制人是方南平先生和吕慧浩先生,两人合计直接间接持股比例合计为47.5%。

公司为国家高新技术企业,公司研发中心被浙江省科学技术厅认定为省级高新技术企业研究开发中心、省重点企业研究院,并设有院士专家工作站和外国专家工作站。

公司所属地为浙江省,所属板块为:医药生物-化学制药。

医药行业是一个弱周期行业,不管经济发展好还是不好,生病了都要吃药,所以公司处于一个非常好的赛道,很多大牛股都出自医药行业。

公司主要从事化学原料药及制剂的研发、生产和销售,产品应用范围主要涵盖抗感染类(头孢菌素类及青霉素类)、心血管类(抗高血压类)、消化系统类、泌尿系统类(肾病类)等多个用药领域,其中:

■■化学原料药

公司化学原料药产品主要为口服头孢类抗生素原料药(包括头孢氨苄、头孢拉定和头孢克洛)和alpha 酮酸原料药等原料药品种,主要客户为国内的医药制剂企业及部分商业流通企业。

■■化学制剂

公司化学制剂产品主要为自有品种中的抗感染类制剂(包括头孢克肟胶囊、头孢克洛缓释片和头孢克、洛颗粒等)、心血管类制剂(包括苯磺酸左氨氯地平片、硝苯地平缓释片等),以及部分合作品种,主要客户为国内的医药商业流通企业。

■■药用辅料

公司药用辅料产品主要为明胶空心胶囊,主要用于盛装固体药物。主要客户为国内的医药制剂生产企业。

一句话总结,公司主要聚焦抗感染、心血管和肾病三大领域及有特色的高端仿制药。

医药产业是国家着力培育的战略性新兴产业之一,“十三五规划”与“中国制造2025”都将发展生物医药列为建设制造强国的十大重点领域之一。随着全球经济复苏,人口增长,老龄化程度提高,医药需求将保持稳定增长。2015年,全球医药市场规模达到1.07万亿美元,预计2021年达到1.5万亿美元的市场规模。年复合增长率在5%左右。以中国、印度为首的新兴市场经济体将创造巨大的药品消费需求。

关于高血压患病的官方数据,我在网络上找到目前最新的高血压患病率的官方权威数据是国家卫健委2019年8月发布的《中国高血压防治现状蓝皮书2018》中公布的数据,2012年我国18岁及以上人口的高血压患病率为25.20%,2015年上升至27.90%。由此根据2012-2015年的年均复合增长率,结合国家疾控中心发布的关于高血压的人口年增长数量新闻,预测2019年中国高血压患病率达到31.89%,市场前景十分广阔......

■■公司是国内最早掌握酶法发酵技术的口服头孢类原料药生产厂家之一;2016年我国头孢克洛缓释片(0.375g)总产量为 9,170.45 万片,昂利康的市场份额为24.36%。公司是国内最大的alpha酮酸原料药生产厂家,也是费森尤斯卡比的核心原料药供应商之一;公司是国内钙拮抗剂类抗高血压制剂的主要生产企业之一,苯磺酸左氨氯地平片在国内医院端市场具有较高的市场占有率。

■■公司拥有完整的制药业务产业链,在口服头孢类抗生素和苯磺酸左氨氯地平两大产品线上,已初步形成化学原料药和化学制剂一体化的产业链。同时拥有完整的头孢类抗生素产业链体系,已形成医药中间体-头孢类原料药-头孢类制剂一体化的业务模式。

■■公司共拥有药品批准文号59个,其中30个制剂品规被列入《国家医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2017年版)》,8个制剂品规被列入《国家基本药物目录》,已形成抗感染类药物、心脑血管类药物、消化系统类药物、泌尿系统类药物等多种类别药品并举的产品格局。

公司营业额从2015年的7.7亿增长到2019年的14亿,年平均增长幅度为20%。净利润从2015年的5800万元增加到2019年的1.26亿元,4年净利润增加了1.2倍,净利润平均增长幅度接近30%,净利润的增长超过营业收入的增长,数据见下表:

这样的增长速度在A股里只能算得上是稳健增长,不算很出色。其中增长最快的是17年和18年,分别达到了30%和44%,然而2019年增长率却突然下降到11%,这主要是受18年以来,公司制剂业务受到当时国家药改“带量采购”及“两票制”政策的影响,再加上2019年江苏响水“3.21”爆炸事件的影响,公司部分原料药被迫停产,产量不及预期而导致销量下滑拉低了当年整体营业收入的下降。

然而,上面都是公司过去的历史了,只具有参考意义。我们投资一家公司,是看该公司未来几年的增长速度,而不能把眼光盯着过去不放。公司未来的业绩增长主要有几下看点:

1、公司头孢原料药业务,之前因江苏响水爆炸事故而导致苏北工厂停产,该工厂有希望在下半年复产。头孢类原料药为传统大宗原料药,由于环保要求等因素,市场进入壁垒较高。未来几年头孢原料药的产品价格有望持续增长;

2、酮酸原料药现有产能是从 150 吨扩张到 300 吨,随着一期产能的逐步释放,对公司营业收入将产生积极的影响。目前二期扩产450吨项目已进入论证阶段;

3、2020年07月22日,国家药品监督管理局发布药品批准证明文件待领取信息显示,浙江昂利康制药股份有限公司头孢克洛缓释片位列其中,标志着本品国内首家通过一致性评价。

头孢克洛缓释片为第二代口服头孢菌素类药物,对慢性支气管炎、咽炎、扁桃体炎、肺炎、鼻窦炎等均有良好的治疗效果。目前国内共批准5家企业头孢克洛缓释片生产上市,1家为地产化原研企业(苏州西克罗制药有限公司),4家仿制药企业。昂利康为国内首家,且是唯一一家通过头孢克洛缓释片仿制药一致性评价的企业。如未来该产品进入集采,将为公司业绩带来可观的增量。

4、根据东吴证券研究所最近一期研报对公司净利润的预测,认为未来三年公司净利润复合增长率预计不低于35%:

最初吸引我关注昂利康的其中一个原因,就是因为其财务报表比较健康,可能是因为我长期从事财务工作的原因。我关注一只股票,首先我先去看它的财务报表,其中最先看的一个指标是看现金流,如果现金流不好,我就直接Pass掉,不会再继续看。一家公司如果现金流不好,分分钟可能因为资金链断裂而葬送前程,比如大家熟悉的金立手机。

由于三张财报数据众多,大多数非财务出身的投资者也搞不明白财务报表,所以我也没必要把所以数据都罗列出来解读一遍。我只把其中金额较大以及财务报表中比较有看点和可能有“雷”的数据抠出来做一个简单的分析:

1、亮点一:公司没有短期借款,今年新增1000万短期借款很小,为子公公司借款,可以忽略了。好的公司是不需要借款的,我又重提巴老的经典语录了。大家可以去看看恒瑞医药,就没有一分钱的借款,这就是好公司牛X的地方,完全靠自有资金发展;

2、亮点二:财务费用为近1000万元的负数,主要是因为公司没有银行借款 ,账上趴着近6个亿的现金,可以做理财产品,产生利息收入;

3、亮点三:近五期财务报表上的“销售商品、提供劳务收到的现金”均大于当期“营业收入”,说明销售出去的产品钱都收回来了。另一组数据“经营活动产生的现金流量净额”均远远高于当期“净利润”,公司赚到的钱,都已经收回到公司的账上了,而不是纸上富贵。这两组数据都说明公司的现金流不错,符合我的选股标准;

4、公司应付账款呈缓慢上升趋势,说明公司对上游供应商还是有一定的议价能力;

5、最近一期报表(2020年半年报)的存货金额是1.88亿,比去年同期存货金额1.51亿有所增长,但增长幅度不大,不作为财务数据异常推论;

6、应收账款通常是每个位投资者和公司债权人(债务人)都必须关注的一个财务指标。公司最近几期报表上的应收账款数据都比较平稳,没有出现快速增长的态势,其2020年半年报应收账款为1.46亿元,去年同期1.8亿减少了近3400万元,仅凭此我们并不能下结论说公司回款速度加快,只能证明一点,公司应收账款没有出现恶化,因为这期间营业收入增长。公司应收账款绝大部分在一年之内,出现坏账损失风险的可能性极小。

一家公司的前十大流通股股东,我认为是每个投资者都应该关注的问题,特别是那些被众多基金和知名投资机构持股的公司,更应该引起我们的重视。一方面是基金公司都有自己专业的投资团队,他们所了解的资讯和投资专业水平都远胜于我们个人投资者;另一方面,知名投资机构和知名牛散(比如大家熟知的徐翔、赵建平、葛卫东、章建平.......)能够产生名人效应,吸引资本市场的高度关注和投资者的跟风。

截止到2020年6月30日,出现在昂利康前十大流通股名单中的有6大基金和4大牛散,合计持股占流通股比例为25.98%(象昂利康这么小的盘子,这个持股比例算是筹码比较集中的了),其中牛散陈保华偏爱医药股,今年二季度新进昂利康和康恩贝,重仓股为华海药业(持有市值达133亿)且经多次加仓已获利颇丰,持股时间已超过5年,是个长期价值投资者。华海药业这只股票我后面也会重点分析,在集采制政策的推广下,华海药业将是最大的受益者,其股价一定会不断创出新高。牛散吴伟华是今年一季度进入昂利康的,二季度昂利康股价新高的时候有小幅减仓,目前仍然持有134万股,市值近7500万元。

根据2020年6月30日公司半年报公布的数据,目前有7家机构投资者持有该公司股票,持股比例合计占流通股16.27%。象昂利康这样市值不到50亿的小公司,在今年大家都炒大不炒小的形势下,这样的机构投资持股比例已经算是很难见到的了,毕竟多数基金经理都去抱团贵州茅台、立讯精密和恒瑞医药了。

股票筹码的集中度也是我入市以来一直关注的一个指标,虽然从长期来看,决定一家公司股价走势的是该公司的内在价值,与筹码是否集中无关。但由于筹码的集中度与股价的短期走势有极大的关联性,因此这也可以作为我们何时买入自己心仪股票的一个参考指标。通常筹码最集中(股东人数最少)的时候,往往就是股价最高的时候;筹码最分散(股东人数最多)的时候就是股价最低的时候。当然这只是一般规律,股价的反应会滞后一些,比如主力在高位进行筹码派发,散户接盘后此时筹码十分分散,当股价短期仍然处于高位(传说中的高位接盘),但随后股价一定会迎来一段漫长时间的阴跌。等散户失去耐性,对该股彻底失望,割肉离场,此时股价跌入谷底,主力重新入场捡便宜筹码,股价又慢慢上升........

从上表的数据来看,昂利康上市后,筹码一直有主力资金在收集筹码,2020年6月30日之前,股东人数一直减少,从来没有增加。其中股东人数减少比较大的两个时间段是2018年12月31日和2020年3月31日,此时筹码处于高度集中,随后股价在2020年7月22日创出上市以来的新高69.79元,之后筹码开始分散,股价进入调整阶段。

昂利康是目前医药股中市值小于50亿的为数不多的上市公司之一,是一家典型的小而美公司。虽然今年及今后市场投资趋势是“炒大不炒小”,资本都开始拥抱行业龙头企业,但公司目前仍然受到7家机构和4大牛散的青睐,这足以说明公司未来几年的发展还是引起了资本市场一部分投资者的关注。

公司财务报表十分健康,负债低,现金充足,应收账款周转率和存货周转率均处于同行业中上水平。2018年上市筹集资金所投资的项目尚未贡献业绩,随着一期产能的逐步释放,苏江工厂的复产,未来公司有望进入一个业绩快速增长的阶段。加上公司处于医药行业这样一个好的赛道,目前公司市值不到50亿,还有很大的提升空间。

从技术层面来看,公司股价7月22日新高之后进行了一个月时间的调整。我观察到的现象是在调整的过程中成交量并没有放量,说明只是一小部分获利盘了结撤出,主力资金仍然潜伏其中,且近期公司股价经回调之后已得到一定的支撑。

今年医药股板块被资金暴炒,部分医药公司PE高达150—200倍以上,甚至更高。目前医药行业整体PE中位数仍然在56.8倍左右,而公司目前PE不足29倍,我个人认为这样的估值处于合理偏低的位置。

一句话,昂利康还不是一只值得满仓干的股票,但可以在适当的时候建些仓位,说不定它就是你的小确幸呢!

在每一篇文章的结尾,我都要溫馨提示您:我分析的每一只股票,并不是要您马上买入。好的公司也必须要以合理的价格买入。什么是合理的价格呢,这一点确实很难判断,就连巴菲特也从来沒有用计算机计算过任何一只股票的价格。我个人觉得有两种方法供参考:一是该只股票的PEG小于1的时候(当然越小越好),二是股价向下跌不动且极度縮量的时候,此时应该是一个不错的介入点。

下期预告:

股票名称:浩洋股份

股票代码:300833

入选理由:次新股    黑马种子

下期不见不散!